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　　財(cái)聯(lián)社11月24日訊（編輯 笠晨）十大券商最新策略觀點(diǎn)新鮮出爐，具體如下：

　　中信證券（維權(quán)）：市場(chǎng)正站在年度級(jí)別馬拉松行情的起跑線上

　　中信證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的定價(jià)主力正處于從個(gè)人投資者向機(jī)構(gòu)投資者切換的階段，機(jī)構(gòu)關(guān)注的房?jī)r(jià)和社融信號(hào)仍需觀察，投資者的心態(tài)比較脆弱，在外部擾動(dòng)下放大了波動(dòng)；當(dāng)前正處于政策空窗期，政策預(yù)期出現(xiàn)紊亂，但是國(guó)內(nèi)政策的方向和目標(biāo)明確，12月料將再次凝聚共識(shí)；市場(chǎng)正站在年度級(jí)別馬拉松行情的起跑線上，等待房?jī)r(jià)和社融的發(fā)令槍，配置上，短期可以繼續(xù)用部分低估值順周期品種過(guò)渡，待信號(hào)明確后積極增配績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和內(nèi)需消費(fèi)。

　　首先，內(nèi)部方面，新一輪化債政策組合如期落地后，市場(chǎng)進(jìn)入政策空窗期，前期政策起效下四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)步改善，但房?jī)r(jià)和社融發(fā)令槍信號(hào)仍需等待，且外部擾動(dòng)下市場(chǎng)對(duì)明年預(yù)期比較紊亂。其次，外部方面，以關(guān)稅推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈回流是美國(guó)未來(lái)貿(mào)易政策的核心，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)政策能夠從容應(yīng)對(duì)，而國(guó)內(nèi)微觀主體也已有所準(zhǔn)備。最后，市場(chǎng)方面，定價(jià)主力正處于從個(gè)人投資者向機(jī)構(gòu)投資者切換的階段，投資者的心態(tài)比較脆弱，美國(guó)二次通脹預(yù)期和人民幣匯率變化放大了市場(chǎng)波動(dòng)，預(yù)計(jì)12月政治局和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將重新凝聚共識(shí)。

　　國(guó)泰君安：做好跨年反彈的準(zhǔn)備

　　近期股市遭遇逆風(fēng)，預(yù)計(jì)12月將會(huì)有跨年反彈。11月中旬以來(lái)股市持續(xù)調(diào)整，國(guó)泰君安策略自11月初以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)當(dāng)政策分歧減小，成交和換手將有所減速，并帶來(lái)題材股的降溫與市場(chǎng)的休整。展望后市：1）決策層對(duì)于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是股市出現(xiàn)行情和底部抬高的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)有機(jī)會(huì)的震蕩行情還會(huì)持續(xù)。2）當(dāng)前股市正在快速計(jì)入中國(guó)潛在政策的空間與特朗普關(guān)稅壓力的復(fù)雜性，出現(xiàn)了港股和A股的調(diào)整，但這對(duì)股市而言并非壞事，并為跨年反彈奠定了基礎(chǔ)。3）我們認(rèn)為內(nèi)需不振與外部壓力亦為2025年增量經(jīng)濟(jì)政策打開(kāi)空間，潛在政策包括更高的赤字率、更多的向地方轉(zhuǎn)移支付、更積極的促消費(fèi)舉措以及更大的匯率彈性，因此在12月至特朗普政府上臺(tái)前，預(yù)計(jì)股市有望出現(xiàn)跨年反彈，但股指總體而言仍是震蕩行情。從中線來(lái)看，我們?nèi)跃S持N字型走勢(shì)判斷，股市系統(tǒng)性行情的出現(xiàn)仍需要看到進(jìn)一步擴(kuò)信用的舉措。

　　主題推薦：1、并購(gòu)重組。聚焦“硬科技”和國(guó)有資本整合，看好戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)行業(yè)格局優(yōu)化。2、數(shù)據(jù)要素。看好網(wǎng)絡(luò)、算力基礎(chǔ)設(shè)施投資和數(shù)據(jù)流通交易體系建設(shè)。3、低空基建。產(chǎn)業(yè)規(guī)劃落地實(shí)施加速低空航線規(guī)劃/5G-A基站/起降場(chǎng)/空管等基礎(chǔ)設(shè)施投資。4、自主可控?？春脟?guó)產(chǎn)算力/半導(dǎo)體/高端裝備。

　　招商證券：市場(chǎng)正處于大級(jí)別上行趨勢(shì)的調(diào)整期中 建議年末積極建倉(cāng)

　　近期市場(chǎng)調(diào)整是前期漲幅累積過(guò)大、政策進(jìn)入真空期、企業(yè)面臨業(yè)績(jī)壓力、地緣政治局勢(shì)頻繁變動(dòng)以及美元指數(shù)和美債收益率顯著走強(qiáng)等多重因素交織影響的結(jié)果。當(dāng)前，市場(chǎng)正處于一個(gè)大級(jí)別上行趨勢(shì)的調(diào)整期中。建議投資者在年末或明年年初，利用政策預(yù)熱期和業(yè)績(jī)披露期的市場(chǎng)效應(yīng)積極建倉(cāng)，重點(diǎn)關(guān)注與穩(wěn)增長(zhǎng)緊密相關(guān)的地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈，以及空間大、政策支持強(qiáng)且受技術(shù)進(jìn)步催化的“智安醫(yī)”方向。

　　從行業(yè)和風(fēng)格配置角度考慮，我們判斷，在前期中小風(fēng)格占優(yōu)之后，隨著中小風(fēng)格補(bǔ)漲到位，交投占比出現(xiàn)較高的情況，并且此前大家預(yù)期的并購(gòu)可能會(huì)隨著IPO節(jié)奏的逐漸恢復(fù)有所弱化，中小風(fēng)格繼續(xù)進(jìn)一步占優(yōu)的概率降低。后續(xù)，隨著化債政策順利落地、四季度進(jìn)入業(yè)績(jī)修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經(jīng)逐漸深入人心、中證A500進(jìn)入批量建倉(cāng)期，偏藍(lán)籌風(fēng)格的指數(shù)有望獲得更加正面的支撐。行業(yè)選擇層面，結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注汽車（汽車零部件、乘用車）、家電（白電、廚衛(wèi)電器等）、商貿(mào)零售、機(jī)械設(shè)備（自動(dòng)化設(shè)備）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、基礎(chǔ)化工（化學(xué)制品）。

　　華西證券：把長(zhǎng)期資金入市的堵點(diǎn)打通

　　本輪“新質(zhì)?！毙星椴饺虢】嫡{(diào)整，一是投資者對(duì)“特朗普交易”和美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏重新定價(jià)；二是A股積累的前期獲利盤(pán)有所了結(jié)，市場(chǎng)交易情緒自然降溫。展望后市，階段性震蕩?kù)柟逃欣谛星樽叩母€(wěn)、更長(zhǎng)。一方面，證監(jiān)會(huì)指出要大力發(fā)展權(quán)益類基金特別是指數(shù)化投資，近期A500ETF相關(guān)產(chǎn)品建倉(cāng)有望帶來(lái)增量資金；另一方面，12月將召開(kāi)政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行定調(diào)，投資者政策預(yù)期仍會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清11月19日在第三屆國(guó)際金融領(lǐng)袖投資峰會(huì)上表示，現(xiàn)在市場(chǎng)上更需要把長(zhǎng)期資金入市的堵點(diǎn)打通，證監(jiān)會(huì)大力發(fā)展權(quán)益類基金特別是指數(shù)化投資，權(quán)益類ETF發(fā)展勢(shì)頭非常好。ETF資金流向來(lái)看，11月以來(lái)股票型ETF凈申購(gòu)99億元，主要流入方向?yàn)橹凶CA500ETF。截至目前，已上市的中證A500ETF最新規(guī)模已接近1600億元，第二批A500ETF基金近期也完成配售，后續(xù)基金建倉(cāng)有望帶來(lái)增量資金。行業(yè)配置上：關(guān)注“新質(zhì)牛”核心資產(chǎn)，如AI+、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、本土替代、數(shù)據(jù)要素等；主題投資方面，關(guān)注并購(gòu)重組和市值管理（長(zhǎng)期破凈央國(guó)企估值修復(fù)）主題。

　　中銀證券：震蕩上行邏輯仍在

　　本周市場(chǎng)沖高回落，周期、紅利板塊先后占優(yōu)。一方面，最新的地產(chǎn)成交、二手房?jī)r(jià)格、挖機(jī)銷量等反映內(nèi)需強(qiáng)弱的基本面數(shù)據(jù)持續(xù)呈現(xiàn)點(diǎn)狀修復(fù)；另一方面，地方政府化債持續(xù)加速推進(jìn)，一線城市地產(chǎn)政策紛紛落地，市場(chǎng)對(duì)于基本面預(yù)期出現(xiàn)一定程度的回暖，周一至周四，消費(fèi)、周期板塊有所表現(xiàn)。周五市場(chǎng)在內(nèi)外部因素的影響下出現(xiàn)回調(diào)：一方面，地緣政治沖突影響下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，美元持續(xù)加速走強(qiáng)；另一方面，特朗普當(dāng)選后內(nèi)閣提名逐漸浮出水面，對(duì)華貿(mào)易的鷹派預(yù)期有所升溫。周五市場(chǎng)情緒明顯走弱，紅利股階段性占優(yōu)。

　　短期波動(dòng)不改中期震蕩上行趨勢(shì)。本周起市場(chǎng)進(jìn)入階段性數(shù)據(jù)空窗期，流動(dòng)性寬松、基本面預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀而基本面數(shù)據(jù)修復(fù)尚未得到實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證，使得短期績(jī)差股行情更為活躍，本周起正式落地實(shí)施的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》引發(fā)市場(chǎng)短期對(duì)于破凈策略關(guān)注度提升，本周前半周破凈策略顯著跑贏其他寬基指數(shù)。展望后市，我們維持上周觀點(diǎn)，市場(chǎng)震蕩上行邏輯不改。臨近歲末，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的關(guān)注度有所提升，未來(lái)兩周市場(chǎng)或進(jìn)入對(duì)于2025年宏觀政策的預(yù)期演繹階段，風(fēng)險(xiǎn)偏好不弱而流動(dòng)性環(huán)境寬松，市場(chǎng)震蕩上行趨勢(shì)有望延續(xù)。

　　民生證券：市場(chǎng)只是回到正軌 不用過(guò)度驚慌

　　股票的結(jié)構(gòu)定價(jià)要向其他大類資產(chǎn)看齊，但是其中權(quán)重股的壓艙石作用會(huì)逐步體現(xiàn)，投資者不用過(guò)度驚慌。股票市場(chǎng)偏離基本面的交易已經(jīng)持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間，背后其實(shí)是投資者回避短期基本面問(wèn)題、定價(jià)更為遠(yuǎn)期且短期不可證偽的成長(zhǎng)與主題，但這種偏離終有邊界。市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整意味著過(guò)去的結(jié)構(gòu)并不能真正帶來(lái)牛市，但這并不是對(duì)市場(chǎng)悲觀的理由，低估值的藍(lán)籌股并不存在上述問(wèn)題，且得到了政策的真正呵護(hù)，有望成為市場(chǎng)的壓艙石。我們推薦：第一，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)且“特朗普交易”回?cái)[過(guò)程中，繼續(xù)看好能源（原油、煤炭）、有色（銅、鋁、黃金）。第二，化債主線下，金融板塊的機(jī)遇仍然值得重視（銀行、保險(xiǎn)），同時(shí)TO-G端應(yīng)收賬款較多的建筑板塊也值得關(guān)注。第三，關(guān)注紅利資產(chǎn)的回歸：公路、鐵路、港口、電力。第四，貿(mào)易條件存在回旋余地，且受益于中國(guó)企業(yè)出海的資本品值得關(guān)注（機(jī)械設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備）。

　　信達(dá)證券：短期降溫 但牛市根基還在

　　近期市場(chǎng)有所調(diào)整，有少部分投資者擔(dān)心牛市是否還在。我們認(rèn)為這一次熊牛轉(zhuǎn)折，最重要的力量是來(lái)自股市政策驅(qū)動(dòng)股權(quán)融資減少，帶來(lái)股市供需格局的轉(zhuǎn)變。2023年下半年開(kāi)始，股權(quán)融資規(guī)模低于上市公司分紅。歷史上1995年、2005年、2013年，也出現(xiàn)過(guò)，隨后不管經(jīng)濟(jì)是否改善，股市出現(xiàn)了較大級(jí)別的牛市。牛市的第二個(gè)力量是經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變，關(guān)于這一點(diǎn)，我們認(rèn)為方向比短期結(jié)果更重要。美國(guó)次貸危機(jī)后，房?jī)r(jià)持續(xù)下降了6年，但股市的熊市時(shí)間很短，主要是因?yàn)閺?008年底開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了量化寬松。短期來(lái)看，第一個(gè)力量沒(méi)有問(wèn)題，第二個(gè)變量略有分歧，但方向性問(wèn)題依然不大。市場(chǎng)震蕩休整，本質(zhì)上可能是很多短期博弈性資金的降溫。之前的歷輪牛市中，短期換手率過(guò)快的回升過(guò)后，往往股市都會(huì)出現(xiàn)季度級(jí)別的震蕩休整，牛市初期休整的時(shí)間往往更久。不過(guò)由于長(zhǎng)期資金和政策方向的轉(zhuǎn)變，指數(shù)的中樞很難跌回原點(diǎn)。

　　華金證券：短期繼續(xù)震蕩 科技仍有空間

　　短期進(jìn)一步調(diào)整空間有限，A股可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)趨勢(shì)。當(dāng)前來(lái)看，政策、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、流動(dòng)性和估值都指向科技成長(zhǎng)行業(yè)仍有上漲空間。（1）短期內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)有限，國(guó)內(nèi)政策維持寬松。（2）科技相關(guān)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在上升。一是國(guó)內(nèi)外AI相關(guān)的技術(shù)革新推動(dòng)TMT行業(yè)趨勢(shì)上行；二是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化、數(shù)據(jù)要素、軟件和網(wǎng)絡(luò)安全等需求不斷上升；三是醫(yī)藥反腐告一段落、電新行業(yè)產(chǎn)能出清已較充分。（3）短期內(nèi)海外流動(dòng)性寬松預(yù)期可能有擾動(dòng)，但國(guó)內(nèi)流動(dòng)性難收緊。（4）估值和情緒還未到極高水平。一是TMT中PS最高的是3.7倍，離7-10倍的高位仍有空間。二是電子和計(jì)算機(jī)的成交額占比已接近20%的高水平。

　　中國(guó)銀河：維持市場(chǎng)健康震蕩態(tài)勢(shì)

　　展望后市，A股有望震蕩上行。一方面，隨著存量政策加快落實(shí)以及一攬子增量政策加力推出，經(jīng)濟(jì)基本面呈改善態(tài)勢(shì)。另一方面，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，美國(guó)對(duì)華政策面臨較大不確定性。配置方面，重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)領(lǐng)域：（1）基于自主可控邏輯與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力要求的科技創(chuàng)新主題。（2）涉及大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的“兩新”主題。隨著消費(fèi)品以舊換新工作持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)汽車、家電、家居家裝等重點(diǎn)消費(fèi)品銷量快速增長(zhǎng)，有利于帶動(dòng)業(yè)績(jī)復(fù)蘇，同時(shí)，大消費(fèi)板塊目前估值處于歷史中低水平，投資價(jià)值較高。（3）繼續(xù)看好避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的紅利板塊，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)前，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)計(jì)總體維持低位，從而繼續(xù)投資高股息的紅利股。

　　東吳證券：從本輪調(diào)整結(jié)構(gòu)看年末策略和行業(yè)配置

　　近期A股市場(chǎng)走弱的核心原因在于幾類資產(chǎn)的背離。具體而言，自10月中旬以來(lái)，A股一度向上突破，表現(xiàn)強(qiáng)勁；而人民幣匯率、港股及大宗商品等其他資產(chǎn)卻普遍承壓：匯率持續(xù)貶值，港股震蕩整固，黑色系及全球定價(jià)商品價(jià)格下挫。同時(shí)，A股內(nèi)部呈現(xiàn)“風(fēng)格蹺蹺板”特征，大小盤(pán)分化明顯。這種資產(chǎn)間的背離狀態(tài)，反映出各類資產(chǎn)背后定價(jià)邏輯的差異，A股上漲主要基于市場(chǎng)風(fēng)偏改善下的流動(dòng)性邏輯，匯率和港股更多受到強(qiáng)美元的壓制，商品市場(chǎng)則在表達(dá)基本面“弱現(xiàn)實(shí)”。

　　年末看好大盤(pán)股，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)股有望占優(yōu)。年底，大盤(pán)順周期風(fēng)格有望迎來(lái)階段性配置機(jī)會(huì)。接下來(lái)的重要觀察窗口是年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及明年的兩會(huì)，在此期間，增量政策有持續(xù)落地的可能，而政策預(yù)期難有證偽的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)邏輯將沿著 “預(yù)期政策拐點(diǎn)——預(yù)期斜率過(guò)高——預(yù)期斜率向下修復(fù)——預(yù)期斜率向上空間重新打開(kāi)”的邏輯演繹，順周期風(fēng)格有望迎來(lái)階段性的配置機(jī)會(huì)。