時(shí)代周報(bào)-時(shí)代在線

　　12月伊始，美元指數(shù)延續(xù)高位震蕩，人民幣匯率持續(xù)承壓。12月2日，在岸人民幣對(duì)美元匯率跌破7.26關(guān)口，日內(nèi)回落逾百點(diǎn)；離岸人民幣對(duì)美元短線下挫明顯，跌超200個(gè)基點(diǎn)，失守7.27關(guān)口，為7月以來(lái)最低水平。12月3日，離岸人民幣對(duì)美元短線持續(xù)下挫，失守7.30關(guān)口，刷新7月以來(lái)最低水平。

　　人民幣匯率連續(xù)跌破7.27、7.28和7.29三大關(guān)口，今天又再破7.30關(guān)口。乍一看令人心驚膽戰(zhàn)，但實(shí)際對(duì)市場(chǎng)的影響卻不如預(yù)期中的強(qiáng)烈。

　　海通期貨研究所總經(jīng)理助理顧佳男分析稱，人民幣兌美元有所貶值，但三大人民幣匯率指數(shù)卻呈現(xiàn)出持續(xù)上漲并保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。這表明了其實(shí)人民幣對(duì)美元的貶值屬于“被動(dòng)貶值”，主要由于美元走強(qiáng)，相比于其他非美貨幣人民幣則是升值。

　　華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘稱，目前人民幣匯率極具競(jìng)爭(zhēng)力，并不具備大幅、無(wú)序貶值的基本面支撐。

　　易峘表示，一方面得益于中國(guó)制造業(yè)全方位的效率和成本優(yōu)勢(shì)，中國(guó)制造業(yè)相對(duì)海外主要經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格優(yōu)勢(shì)更為突出，同時(shí)中國(guó)制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，中高端工業(yè)品占全球出口的份額整體呈上升趨勢(shì)。同時(shí)，2022年第二季度以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)歷實(shí)行有管理浮動(dòng)匯率制度以來(lái)最大幅度的調(diào)整，人民幣實(shí)際匯率不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。

　　在美國(guó)大選后到新總統(tǒng)上任前的這段非常時(shí)期，全球資本正在努力尋求確定性機(jī)會(huì)。2024年末，強(qiáng)美元周期推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)不確定性持續(xù)升溫，風(fēng)險(xiǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)輪動(dòng)頻繁，市場(chǎng)交易模式快速切換。

　　避險(xiǎn)資產(chǎn)受青睞反映市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)輪動(dòng)，則反映投資者在中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策利好預(yù)期下的樂(lè)觀情緒。

　　這種快速切換的交易模式顯示出市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)政策利好的敏感度以及對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景的不確定性。未來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策路徑的進(jìn)一步明朗化將對(duì)市場(chǎng)走向形成重要驅(qū)動(dòng)。這亦顯示，市場(chǎng)尚未形成明確趨勢(shì)或交易模式，資金面正在等待關(guān)鍵拐點(diǎn)。

　　目前，特朗普提名貝森特?fù)?dān)任財(cái)政部長(zhǎng)，顯示新一屆政府可能采取“激進(jìn)貿(mào)易+溫和財(cái)政”的政策組合。這種政策預(yù)期提振了美元的強(qiáng)勢(shì)。

　　英國(guó)商業(yè)銀行巴克萊預(yù)測(cè)，美國(guó)對(duì)加拿大和墨西哥的高關(guān)稅可能會(huì)加劇全球供應(yīng)鏈的中斷，推動(dòng)生產(chǎn)成本上升，從而在2025年至2026年引發(fā)通脹壓力，如生產(chǎn)力下降。關(guān)稅可能導(dǎo)致供應(yīng)鏈效率下降，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期生產(chǎn)力產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　但美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)會(huì)吸引了國(guó)際資本回流，使得美國(guó)債市和股市成為資金流向的主要目的地。這樣一來(lái)，強(qiáng)勢(shì)美元疊加中美利差，人民幣被動(dòng)調(diào)整也就不難理解。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定依賴于經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)。在聯(lián)博基金資深市場(chǎng)策略師黃森瑋看來(lái)，面對(duì)潛在的外部風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的政策施展空間依然充裕。例如，2018年開始的中美貿(mào)易摩擦期間，即通過(guò)適當(dāng)?shù)膮R率貶值來(lái)緩解高關(guān)稅帶來(lái)的負(fù)面影響。

　　值得注意的是，在美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示傾向于在12月支持降息后，美國(guó)利率期貨稍微提高了本月美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率至70%，但美元寬松周期仍可能迎來(lái)重估。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2025年人民幣對(duì)美元匯率將在7.10至7.60區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

　?。〞r(shí)代財(cái)經(jīng)何明俊，綜合自新華財(cái)經(jīng)、大眾日?qǐng)?bào)、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)、新浪財(cái)經(jīng)）