對LPR等利率的下降幅度，市場不可抱有過高的期待。

　　2月LPR報價繼續(xù)“按兵不動”。

　　中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均較上期維持不變。

　　對于2月LPR保持不變的原因，一是作為LPR的定價基礎(chǔ)，7天期逆回購利率保持穩(wěn)定；二是銀行凈息差仍處在低位，銀行缺乏下調(diào)LPR報價加點的動力；三是穩(wěn)匯率和防范利率風(fēng)險的多重考量。

　　市場分析普遍認為，短期內(nèi)LPR下調(diào)的必要性不大。往后看，LPR仍有下行空間。在“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)下，不排除未來若經(jīng)濟再度出現(xiàn)下行壓力，在政策利率暫時持穩(wěn)情況下，通過自律機制規(guī)范市場競爭秩序、引導(dǎo)存款利率下行，進而帶動LPR報價利率下調(diào)。

　　穩(wěn)匯率、防風(fēng)險訴求增強

　　2月LPR報價保持不變，符合市場預(yù)期。穩(wěn)匯率、防范利率風(fēng)險、銀行息差繼續(xù)承壓、政策利率繼續(xù)保持穩(wěn)定等仍是主要原因。

　　首先，政策利率保持定力，當(dāng)前央行對于穩(wěn)定匯率、防范利率風(fēng)險和資金空轉(zhuǎn)的訴求增強。

　　1月以來，央行穩(wěn)匯率措施頻出，上調(diào)人民幣匯率中間價，在香港合計發(fā)行1200億元央票收緊離岸人民幣流動性，將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.5上調(diào)至1.75，指導(dǎo)市場機構(gòu)不得推波助瀾加劇順周期行為等。

　　中信證券股份有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家明明認為，2025年以來美聯(lián)儲寬松進程有所放緩，中美利差與匯率仍有較多不確定性，離岸人民幣匯率節(jié)后基本維持在7.3附近波動。因此，LPR降息的緊迫性和可行性在2月相對有限。

　　同時，2月LPR報價持平，也是為了防范潛在利率風(fēng)險。中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，今年以來，央行除了在春節(jié)前夕釋放流動性呵護跨節(jié)，其余時間基本保持了流動性回籠狀態(tài)，并暫停公開市場國債買賣、再提“防止資金空轉(zhuǎn)”，逐漸引導(dǎo)市場修正對于“適度寬松”的預(yù)期。受此影響，年初以來債市利率持續(xù)調(diào)整，尤其是短端上行更為明顯，曲線平坦程度達2024年以來最大，呈現(xiàn)熊平特征。

　　其次，資產(chǎn)端繼續(xù)承壓、市場化負債成本上行也對LPR繼續(xù)下調(diào)形成約束。央行數(shù)據(jù)顯示，1月新發(fā)放企業(yè)貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.4%，比上年同期低約40個基點；新發(fā)放個人住房貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約80個基點，貸款利率繼續(xù)保持在歷史低位水平。

　　溫彬認為，受去年LPR大幅下調(diào)和存量房貸利率調(diào)整影響，今年一季度資產(chǎn)端重定價壓力較大（年初下調(diào)60bp左右），尤其是按揭、長期限基建類業(yè)務(wù)（浮動利率）受影響大，對銀行息差繼續(xù)形成擠壓。這讓LPR報價加點下調(diào)受限。

　　短期LPR下降可能性不大

　　基本面逐漸呈現(xiàn)筑底趨勢，使貨幣短期寬松的必要性、可能性下降。

　　去年三季度末一攬子增量政策出臺，樓市回暖，經(jīng)濟景氣度上升，2024年四季度GDP同比升至5.4%，較上季度加快0.8個百分點；2025年年初以來，居民消費整體走勢平穩(wěn)，1月信貸、社融等金融數(shù)據(jù)“開門紅”。

　　往后看資金面或存在一定轉(zhuǎn)松空間，但關(guān)鍵在于多重政策目標(biāo)下的央行選擇。

　　2024年12月中央經(jīng)濟工作會議要求2025年“適時降準(zhǔn)降息”；《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提出，要“強化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”；并提出“綜合運用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充?！保娲松霞径鹊摹熬C合運用7天期逆回購、買斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）和國債買賣等多種工具，保持銀行體系流動性合理充裕”。

　　“這表明后續(xù)降準(zhǔn)降息仍值得期待?！睖乇蚍Q，但降息受約束較大，自律機制有望發(fā)揮更大的作用。結(jié)合央行對匯率、金融機構(gòu)穩(wěn)定性和增長的關(guān)注，不排除未來若經(jīng)濟再度出現(xiàn)下行壓力，在政策利率暫時持穩(wěn)的情況下，通過自律機制規(guī)范市場競爭秩序、引導(dǎo)存款利率下行，進而帶動LPR報價利率下調(diào)，把握好支持實體經(jīng)濟和維護金融機構(gòu)自身健康性的平衡。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼則認為，如果LPR下降速度過快，將可能擴大中美利差，增加人民幣匯率波動壓力。從短期看，LPR再次下降的必要性和可能性并不大。LPR繼續(xù)保持不變，有助于維持銀行凈息差基本穩(wěn)定，提高銀行體系穩(wěn)健性和服務(wù)實體經(jīng)濟持續(xù)性；有助于減少資金空轉(zhuǎn)和套利，提高資金使用效率；有助于減輕中美利差壓力，促進人民幣匯率保持基本穩(wěn)定。

　　董希淼預(yù)計，后續(xù)如果政策利率和存款利率繼續(xù)降低，銀行資金成本下行，下一步LPR仍有下降的必要和可能。但對LPR等利率的下降幅度，市場不可抱有過高的期待。相比之下，2025年實施降準(zhǔn)的可能性和必要性更大。預(yù)計央行將進一步完善存款準(zhǔn)備金制度，存款準(zhǔn)備金率5%的隱性下限將可能打破，存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能將得到更充分發(fā)揮。

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