來源：中國經(jīng)營報

　　本報記者 郝亞娟 張榮旺 上海 北京報道

　　2025年開年，在岸和離岸人民幣兌美元匯率一度跌破7.3關(guān)口，呈現(xiàn)震蕩趨勢。

　　中國社科院金融研究所副所長張明指出，從外部環(huán)境來看，“特朗普2.0”沖擊將會顯著抬升美國通脹預(yù)期，降低美聯(lián)儲降息幅度與節(jié)奏，美元利率、匯率將持續(xù)在高位盤整，這會導(dǎo)致新興市場國家的資本流動與匯率繼續(xù)承壓。

　　受訪人士指出，中長期來看，人民幣兌美元匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。一是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)中有進(jìn)，財政貨幣政策調(diào)控更加注重時、度、效，國際收支保持平衡，為人民幣匯率提供了有力支撐。二是我國擁有豐富的匯率管理工具，能夠有效應(yīng)對市場波動。

　　短期：美元強(qiáng)勢帶來壓力

　　開年跌破7.3關(guān)口后，人民幣兌美元匯率有所回升。1月9日，據(jù)中國外匯交易中心，人民幣兌美元中間價報7.1886，上調(diào)1點(diǎn)。

　　對此，中國銀行（601988.SH）研究院銀行業(yè)與綜合經(jīng)營團(tuán)隊主管邵科向《中國經(jīng)營報》記者分析稱，短期來看，人民幣對美元存在一定貶值壓力，主要原因包括：第一，美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，勞動力市場仍有一定韌性，市場預(yù)期美聯(lián)儲降息節(jié)奏或?qū)p緩，而歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)不佳，歐洲央行可能更快降息，日本央行釋放鴿派信號，導(dǎo)致美元強(qiáng)勢不減，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣面臨一定的貶值壓力。第二，市場預(yù)期特朗普政府將實(shí)施高關(guān)稅、高通脹、高利率政策，進(jìn)一步推動美元指數(shù)走強(qiáng)；特朗普政府可能采取的對華貿(mào)易政策增加了中國進(jìn)出口的不確定性，人民幣匯率將面臨一定波動。第三，中美利差依然較大，我國市場利率仍有一定下行空間，美國市場利率變化存在不確定性。

　　值得注意的是，進(jìn)入2025年，美元指數(shù)突破109，創(chuàng)2022年11月以來新高。在美元走強(qiáng)的情況下，包括人民幣在內(nèi)的新興市場貨幣匯率均面臨一定壓力。星展銀行（香港）經(jīng)濟(jì)研究部經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝加曦指出，目前美元持續(xù)強(qiáng)勢，美國經(jīng)濟(jì)仍然穩(wěn)健，勞動市場保持平衡，通脹亦仍具黏性。因此，美聯(lián)儲降息的空間有限，導(dǎo)致美元對主要貨幣包括人民幣持續(xù)偏強(qiáng)。同時，中國2025年將實(shí)施適度寬松貨幣政策，以為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供寬松的流動性環(huán)境。在這些背景下，中美國債利差日漸擴(kuò)大，以致人民幣存在一些貶值壓力。

　　面對人民幣匯率震蕩，近日召開的2025年中國人民銀行工作會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)匯率”。外匯管理局也表態(tài)稱，將加力維護(hù)外匯市場基本穩(wěn)定，完善跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警體系，加強(qiáng)外匯市場逆周期調(diào)節(jié)和預(yù)期管理。

　　1月9日，中國人民銀行發(fā)布消息稱，為豐富香港高信用等級人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣收益率曲線，根據(jù)央行與香港金融管理局簽署的《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》，2025年1月15日，中國人民銀行將通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺，招標(biāo)發(fā)行2025年第一期中央銀行票據(jù)。

　　從政策思路來看，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤分析稱，2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會議連續(xù)第三年提出“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。但穩(wěn)定不等于固定，2024年12月以來，境內(nèi)人民幣匯率交易價相對中間價，以及境外人民幣匯率交易價相對境內(nèi)人民幣匯率交易價的偏離逐步走闊，顯示貶值壓力和預(yù)期有所增強(qiáng)。保持匯率靈活，對沖擊做出反應(yīng)，屬于正常的匯率波動，有助于及時釋放市場壓力、收斂匯率預(yù)期。當(dāng)前，市場主體對于匯率波動的適應(yīng)性和容忍度提高，外匯市場韌性增強(qiáng)，這是增加匯率彈性的底氣所在。

　　管濤同時強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率自2015年“8·11”匯改以后已經(jīng)從單邊升值轉(zhuǎn)向雙向波動，2022年以來更是因中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化，總體上面臨回撤壓力。可以預(yù)見的是，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再趨緊張，大概率人民幣會進(jìn)一步承壓。但這種變化本身是對內(nèi)外部沖擊的正常反應(yīng)，是匯率市場化的應(yīng)有之義。

　　中長期：國內(nèi)因素成重要支撐

　　2025年，人民幣匯率走勢如何？美元走強(qiáng)、特朗普關(guān)稅政策變化將給人民幣匯率帶來多大影響？

　　中信證券研報指出，近期央行對中間價報價、離岸人民幣流動性等方面的穩(wěn)匯率政策強(qiáng)度提升，疊加全球重要央行議息會議均已結(jié)束、國內(nèi)政策進(jìn)入空窗期，預(yù)計人民幣匯率短期或圍繞7.3上下波動。

　　“美國新任政府的經(jīng)濟(jì)政策如減稅將為美國經(jīng)濟(jì)及通脹帶來動力，降息空間可能進(jìn)一步縮減至50點(diǎn)。但我們認(rèn)為，中美利差再度擴(kuò)大的空間不大。中國將陸續(xù)推出更多經(jīng)濟(jì)政策如財政刺激以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中國國債利率及人民幣相信會因此保持穩(wěn)定。”謝加曦說。

　　中信證券研報指出，美元指數(shù)或維持高中樞，以及潛在的美國對華加征關(guān)稅等外部擾動或是人民幣匯率最大的風(fēng)險因素。但其中或也存在預(yù)期差，例如美國對華加征關(guān)稅的幅度和節(jié)奏或不及預(yù)期、中美積極展開經(jīng)貿(mào)磋商以有效緩和市場情緒等，或階段性支撐人民幣匯率表現(xiàn)。

　　在管濤看來，“特朗普交易”驅(qū)動的美元走強(qiáng)不一定具有可持續(xù)性。2017年，由于特朗普競選承諾的改革進(jìn)展不力，“特朗普交易”大幅回撤，美元未延續(xù)2016年年底的強(qiáng)勢，反而下跌近10%。特朗普的第二任期仍不能排除這種情形再次出現(xiàn)的可能性。即便共和黨橫掃“兩院”，有助于特朗普新政落地，也要看是利好還是利空美國經(jīng)濟(jì)的政策哪個先兌現(xiàn)。另外，特朗普本人偏好“弱美元”，其言論也會干擾市場情緒，影響主要貨幣匯率走勢。

　　除了考慮外部因素外，我國宏觀經(jīng)濟(jì)大盤將為人民幣匯率提供支撐。管濤表示，觀察人民幣匯率，關(guān)鍵因素要看國內(nèi)。2024年三季度人民幣匯率反彈受益于國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)回升，提振了市場信心。2024年12月召開的中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放了超預(yù)期的政策信號，2025年要實(shí)施更加積極有為的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。具有較高含金量的“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”兌現(xiàn)且效果被驗(yàn)證，將給人民幣匯率提供強(qiáng)大的支持。

　　管濤提到，如果特朗普極限施壓的關(guān)稅威脅兌現(xiàn)不及預(yù)期，2025年中國外貿(mào)出口實(shí)績好于預(yù)期的話，人民幣有望獲得支撐。他分析稱：“如果全部兌現(xiàn)特朗普競選期間的關(guān)稅威脅，相當(dāng)于短期內(nèi)將中國從全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中剔除出去，并大幅打壓中國產(chǎn)品在美國市場的份額。這種做法難以達(dá)成，即便達(dá)成了，美國也要付出慘重的代價。尤其是美國當(dāng)前的通脹形勢不允許特朗普采取如此瘋狂的策略。因此，‘特朗普2.0’只是部分兌現(xiàn)其關(guān)稅威脅的概率不低，這將有助于緩解人民幣面臨的壓力。”

　　中信證券研報也提到，2025年內(nèi)部因素仍有望托底人民幣匯率。一是考慮到直接投資賬戶和證券投資賬戶的壓力，預(yù)計央行穩(wěn)匯率決心較強(qiáng)，相關(guān)政策也有望繼續(xù)加碼；二是中美利差深度倒掛對于2025年人民幣匯率的影響有限，國內(nèi)降準(zhǔn)降息等操作或與其他增量政策共同助力基本面修復(fù)回升。

　　面對人民幣匯率震蕩的態(tài)勢，匯率風(fēng)險管理的重要性凸顯。邵科建議，企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立“匯率中性”理念，理性面對匯率波動，堅持匯率風(fēng)險管理的保值目標(biāo)，把精力集中在主業(yè)上，著力提升產(chǎn)品的國際競爭力以及跨境投融資的效益。密切監(jiān)測外匯市場的動態(tài)，加強(qiáng)對匯率走勢的跟蹤和分析，及時預(yù)警匯率風(fēng)險。綜合使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯掉期、貨幣期權(quán)、外匯期貨等金融衍生品進(jìn)行套期保值，并結(jié)合收支幣種和周期的有效匹配進(jìn)行自然對沖。

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