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　　來源：堯望后勢

　　引言：近期市場對于“新半軍”的關(guān)注和討論明顯增多。在歲末年初這個注重預期交易、為來年布局的時間窗口，為何“新半軍”關(guān)注度大幅上升？后續(xù)怎么看？哪些方向值得重點關(guān)注和布局？詳見報告。

　　一、“新半軍”關(guān)注度提升的背后

　　近期我們觀察到，盡管市場整體震蕩波動，但 “新半軍”表現(xiàn)仍偏強，投資者對于“新半軍”的關(guān)注和討論也明顯增多，熱度指數(shù)已升至近兩年新高。從新聞資訊和社交媒體中對于“新半軍”的關(guān)注熱度看，自10月下旬以來出現(xiàn)了明顯回升，當前創(chuàng)2023年初以來新高。與此同時，“新半軍”方向也取得了明顯的超額收益。

　　在歲末年初這個注重預期交易的時間窗口，“新半軍”關(guān)注度提升是一個值得重視的信號，或指向市場對于“新半軍”明年有望迎來出清、實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的預期在強化?！靶掳胲姟标P(guān)注度提升的背后，一方面是作為成長板塊受益于近期流動性改善和賠率交易；而更重要的是，反映出市場對明年“新半軍”迎來供給出清，實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的預期在不斷強化。參考歷史經(jīng)驗，歲末年初市場往往搶跑下一年景氣。而從盈利預期看，“新半軍”已是明年有望困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)中最重要的方向之一。

　　因此，盡管短期市場在經(jīng)歷前期的大幅上漲后，由于內(nèi)外部因素而出現(xiàn)一定的壓力。但往后看，在“抓住重點、主動作為” 的政策新導向下，市場邏輯已經(jīng)反轉(zhuǎn)，面對階段性的震蕩波動，需要抓住主要矛盾，保持多頭思維、積極應對。圍繞著反轉(zhuǎn)邏輯，資本市場和資產(chǎn)負債表以及中國經(jīng)濟要形成一種良性的正面循環(huán)，需要更長久的行情，而不是短期暴利。但是中國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)不是一蹴而就的，本輪上漲也或?qū)⒂啥鄠€階段性的“快漲、大波動”的震蕩市構(gòu)成，底部逐步抬升、拾級而上。中國經(jīng)濟運行中的問題化解需要時間，所以行情向上難免有顛簸。階段性快漲之后的大波動、大分化，其實是等一等股市和經(jīng)濟的良性互動，有助于行情走得更遠。

　　而結(jié)構(gòu)上，以“新半軍”為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力方向，有望成為市場聚焦重要的主線。一方面“新半軍”作為賠率品種，在潛在增量政策進一步落地，或者基本面實質(zhì)改善、盈利主線浮現(xiàn)之前，有望繼續(xù)受益于流動性寬松和歲末年初的預期交易。另一方面，“新半軍”等新質(zhì)生產(chǎn)力方向，作為長期促進經(jīng)濟動能切換和短期托底政策的發(fā)力結(jié)合點，在經(jīng)歷近兩年的供需結(jié)構(gòu)調(diào)整過后，產(chǎn)業(yè)出清的線索已逐漸清晰。等待后續(xù)業(yè)績反轉(zhuǎn)的信號出現(xiàn)，有望再次成為市場最鮮明的景氣主線之一。

　　二、“新半軍”中，重點關(guān)注哪些投資機會？

　　1、新能源：明年產(chǎn)業(yè)整合或?qū)⒊蔀橹匾袋c，重點關(guān)注競爭格局優(yōu)化、開工率有望率先回升的行業(yè)龍頭

　　近兩年新能源行業(yè)供給經(jīng)歷加速出清，其中電池、風電零部件、光伏硅料及逆變器等環(huán)節(jié)已出現(xiàn)補庫跡象，明年開工率或?qū)⒙氏扔瓉砉拯c，業(yè)績有望先行企穩(wěn)修復。當前鋰電、風電、光伏行業(yè)的新增供給已明顯放緩，擴張性資本開支大幅回落，三季度產(chǎn)能利用率已降至歷史底部，供給正在加速出清。其中，電池、風電零部件、光伏硅料硅片及逆變器等環(huán)節(jié)三季度已出現(xiàn)補庫跡象，明年大概率將迎來產(chǎn)能利用率拐點，基本面有望逐漸企穩(wěn)改善。

　　與此同時，伴隨供給去化，鋰電池、風電行業(yè)龍頭集中度逐漸抬升，隨著政策對兼并重組和淘汰低效、過剩產(chǎn)能的支持力度增強，明年行業(yè)競爭格局有望進一步優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)整合或?qū)⒊蔀橹匾袋c。新能源中電池、風電行業(yè)龍頭營收集中度近兩年逐漸抬升，而光伏行業(yè)集中度仍在下降，且行業(yè)面臨的虧損壓力也在持續(xù)加大。今年以來，政策對兼并重組和供給出清的支持力度已在增強，明年產(chǎn)業(yè)整合有望提速，將進一步加速行業(yè)出清和競爭格局優(yōu)化，強化龍頭市場地位。

　　2、半導體：聚焦“自主可控”、AI算力和端側(cè)AI硬件創(chuàng)新

　　一方面，外部不確定因素增多，“自主可控”重要性持續(xù)凸顯，疊加國內(nèi)政策發(fā)力助推與晶圓廠逆周期擴產(chǎn)，國產(chǎn)化進程有望加速。近年來，國內(nèi)半導體設(shè)備廠商已在多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，但仍有眾多環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率較低，例如刻蝕、薄膜沉積、光刻、量測監(jiān)測等領(lǐng)域，國產(chǎn)替代增量空間較大。而隨著美國對華半導體制裁持續(xù)加碼、國內(nèi)晶圓廠逆周期擴產(chǎn)，疊加政策助推（財政加力發(fā)行超長期特別國債投向科技自立自強等重要領(lǐng)域、大基金三期成立等），將帶動半導體設(shè)備行業(yè)持續(xù)景氣，設(shè)備的零部件、半導體材料景氣度也有望觸底回升。

　　其次，隨著大模型能力逐漸成熟，端側(cè)AI硬件投資機會需要重視。由于具備隱私性、安全性、低延時、低成本和個性化等優(yōu)勢，端側(cè)AI硬件創(chuàng)新潛力巨大。今年以來，國內(nèi)外大模型廠商已開始發(fā)力端側(cè)，隨著多模態(tài)數(shù)據(jù)處理能力不斷提升，越來越多成熟好用的模型有望落地，從而提升AI端側(cè)用戶滲透率、打開AI商業(yè)空間，其中耳機和眼鏡有望成為端側(cè)AI Agent的重要載體。

　　最后，AI向上周期帶動的算力需求仍是當前科技成長方向最確定的產(chǎn)業(yè)邏輯。明年有望進入新的階段。全球廠商算力軍備競賽仍在持續(xù)、三季度北美大廠資本開支再創(chuàng)新高，而隨著大模型迭代創(chuàng)新速度加快，以AI芯片為代表的算力硬件需求有望維持高增；與此同時，多模態(tài)模型不斷發(fā)展催生端側(cè)AI、應用革新，明年商業(yè)閉環(huán)和應用落地有望加速，也將進一步推動AI算力板塊維持高景氣。

　　3、軍工：“十四五”與“十五五”交接之年，全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望復蘇

　　軍工行業(yè)在手訂單已在回升，“十四五”存量需求有望加速釋放。前期受“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整、訂單下達延遲等因素影響，軍工行業(yè)經(jīng)營承壓，“以銷定產(chǎn)”模式下行業(yè)供給隨之調(diào)整，當前庫存和產(chǎn)能利用率均已降至歷史低位。明年將是“十四五”收官之年，軍隊建設(shè)“十四五”規(guī)劃執(zhí)行已進入能力集成交付關(guān)鍵期，訂單需求有望加速釋放，三季度行業(yè)在手訂單（預收賬款+合同負債）已開始回升，預期四季度至明年訂單需求或?qū)⑦M一步恢復。

　　與此同時，明年軍工行業(yè)也將迎來多重催化：

　　一方面，世界局勢仍較動蕩、地緣政治風險時有考驗，國防軍工是大國博弈主戰(zhàn)場，國內(nèi)軍費投入有望繼續(xù)維持較高增速水平。明年美國即將開啟新的政治周期，新型大國關(guān)系背景下，國防軍工是國家安全的重要保障，也是大國博弈的主要戰(zhàn)場，軍費和武器裝備的投入有望維持在較高增長水平。

　　另一方面，參考歷史經(jīng)驗，五年規(guī)劃通常是影響軍工行情演繹的重要因素，明年“十五五”將啟動編制，隨著新一輪訂單周期開啟，有望推動行業(yè)整體景氣復蘇。軍工作為強計劃性行業(yè)，五年規(guī)劃對于行業(yè)經(jīng)營和市場預期有著重要影響，是軍工行情的主要驅(qū)動因素之一。參考歷史經(jīng)驗，從五年規(guī)劃啟動編制，到正式落地的第一年，軍工行業(yè)的超額收益通常較為明顯。因此，明后年隨著“十五五”規(guī)劃編制推進、落地，軍工行業(yè)未來三到五年的發(fā)展指引將逐漸清晰，伴隨新一輪訂單周期開啟，景氣成長屬性有望強化，或?qū)⑼苿赢a(chǎn)業(yè)鏈整體景氣度迎來復蘇。

　　最后，隨著市場并購重組步入活躍期，軍工行業(yè)兼并和資產(chǎn)注入步伐有望加快，這也或?qū)⒊蔀槊髂贶姽ば星榈闹匾呋臍v史上看，并購重組和資產(chǎn)注入始終是軍工的重要交易主題，且往往是板塊大級別行情的核心驅(qū)動因素之一。軍工行業(yè)央國企眾多且當前資產(chǎn)證券化率仍相對偏低、存在較多非上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是并購重組主題交易的主陣地。近年來，軍工央國企重大資產(chǎn)重組已在持續(xù)推進，隨著市場并購重組步入活躍期，也將為軍工板塊表現(xiàn)提供支撐。

　　風險提示

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預期，美聯(lián)儲降息不及預期等。