11月23日，東南大學(xué)、武漢大學(xué)教授華生在其個(gè)人公眾號(hào)及微博上發(fā)布文章《金融支持資本市場(chǎng)的第一支箭為何還沒(méi)落地？》，以下為全文：

　　本來(lái)進(jìn)入債務(wù)問(wèn)題研究，已經(jīng)說(shuō)這段就不評(píng)論股市了。但周五股市大跌，市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜，到處找原因。特別是題材股漲起來(lái)兇跌得也多就罷了，而績(jī)優(yōu)股漲得不多、跌的時(shí)候也不含糊，結(jié)果來(lái)問(wèn)詢的人應(yīng)接不暇，不勝其擾，這樣我就集中回應(yīng)一下。

　　大家知道，這次中央一攬子經(jīng)濟(jì)增量政策的推出，央行宣布的金融信貸政策對(duì)資本市場(chǎng)的支持是打響的第一槍?zhuān)?月26日的中央政治局會(huì)議之前就得到了證券市場(chǎng)立竿見(jiàn)影的積極回應(yīng)。10月18日，中國(guó)人民銀行又聯(lián)合金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購(gòu)和增持上市公司股票。同時(shí)，央行和證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)了證券公司、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)的互換便利政策，為這些非銀機(jī)構(gòu)提供充裕的資金支持與股票和股票ETF的投資和做市。央行行長(zhǎng)還明確表示，首期宣布的三千億和五千億額度，不夠還可以繼續(xù)倍增。

　　正是基于這個(gè)金融信貸的支持政策，我也曾做過(guò)個(gè)簡(jiǎn)單分析和計(jì)算指出，這項(xiàng)政策如果執(zhí)行到位，相關(guān)市場(chǎng)主體僅利用績(jī)優(yōu)股股息與國(guó)債利息之差套利，就為績(jī)優(yōu)股占了主要市值的上證指數(shù)在國(guó)慶節(jié)前的水平上再繼續(xù)上升提供了有效支撐。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，在這次推出的一攬子經(jīng)濟(jì)增量政策中最簡(jiǎn)單明確和最容易操作實(shí)現(xiàn)的，就是這個(gè)金融支持資本市場(chǎng)政策的落實(shí)和到位。?

　　那么，相關(guān)政策都已經(jīng)宣布和推出月余，落實(shí)到位的情況怎么樣呢？據(jù)有關(guān)信息，互換便利已經(jīng)簽約的貸款額度有2000億，而實(shí)際使用的數(shù)字則很小?；刭?gòu)和增持貸款申請(qǐng)額度不到300億，真正使用的就更微不足道。顯然，這對(duì)于每日成交過(guò)萬(wàn)億的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，連毛毛雨都說(shuō)不上。

　　是相關(guān)的市場(chǎng)主體有錢(qián)不賺、沒(méi)有積極性嗎？以回購(gòu)增持為例。要上市公司申請(qǐng)信貸資金去回購(gòu)股份，其實(shí)并不切實(shí)際，因而可以想見(jiàn)響應(yīng)者寥寥。因?yàn)榛刭?gòu)的股份，無(wú)論是用于注銷(xiāo)還是用于股權(quán)激勵(lì)，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)這筆資金都是有去無(wú)回，將來(lái)無(wú)論是貸款本金還是利息的償還，都需要上市公司另外自行籌措資金。顯然，在經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司盈利大幅改善之前，即便對(duì)于績(jī)優(yōu)公司來(lái)說(shuō)，本來(lái)分紅和發(fā)展的壓力就很大，用貸款去回購(gòu)股票是一個(gè)沒(méi)有什么收益而風(fēng)險(xiǎn)很大的事情。嚴(yán)格地說(shuō)，也并不利于上市公司本身的健康發(fā)展和股東的整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

　　這個(gè)信貸政策的真正有用武之地，是上市公司控股股東的增持。以上證指數(shù)為例，績(jī)優(yōu)高股息的上市公司控股股東持有股票的市值就有幾十萬(wàn)億之巨，打個(gè)對(duì)折也可以申請(qǐng)以十萬(wàn)億計(jì)的信貸資金支持。如果要求把申請(qǐng)信貸購(gòu)買(mǎi)的股票也質(zhì)押進(jìn)去那么就接近三折。因此這個(gè)專(zhuān)項(xiàng)貸款，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)應(yīng)該沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)。它與央行或財(cái)政直接花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)股票由國(guó)家承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是有根本區(qū)別的。這筆資金由于是專(zhuān)戶封閉運(yùn)行，不會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生任何沖擊。控股股東用這個(gè)專(zhuān)項(xiàng)信貸增持購(gòu)買(mǎi)自己上市公司的股票，鎖進(jìn)了大股東對(duì)上市公司今后發(fā)展和業(yè)績(jī)及股價(jià)的預(yù)期，把大股東與上市公司和廣大投資者的利益更緊密地結(jié)合了起來(lái)，是只有人受益、沒(méi)有人受損的帕累托改進(jìn)。但是，許多上市公司控股股東反映，本來(lái)是興致勃勃地去聯(lián)系各家銀行，結(jié)果均被告知，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，銀行的信貸必須以企業(yè)自己先有30%的本金為前提，同時(shí)不接受任何股權(quán)質(zhì)押。此外，像申請(qǐng)其他企業(yè)長(zhǎng)期貸款一樣，銀行需要對(duì)控股股東的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行審查?？?jī)優(yōu)股控股股東的主要資產(chǎn)，通常就是持有的上市公司股權(quán)。股權(quán)不算數(shù)，這樣一來(lái)企業(yè)根本申請(qǐng)不到什么貸款。折騰一圈下來(lái)，上市公司的控股股東們自然都興致全無(wú)。

　　我一開(kāi)始就說(shuō)過(guò)，信貸專(zhuān)項(xiàng)資金支持資本市場(chǎng)，是精準(zhǔn)的點(diǎn)穴之舉。股市作為資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，是市場(chǎng)上真金白銀的買(mǎi)賣(mài)行為決定的，來(lái)不得半點(diǎn)空活虛活。而資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，既有利于廣大投資者財(cái)產(chǎn)性收入的增加和促進(jìn)內(nèi)需，也有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。一攬子增量經(jīng)濟(jì)政策打出的這第一槍?zhuān)芍^一箭雙雕。但是，再好的政策也需要相關(guān)部門(mén)的落實(shí)到位。如果只是形式主義、官僚主義的開(kāi)了會(huì)議，做了宣誓、發(fā)了文件，根本不管政策是否管用和真正落實(shí)到位，那么市場(chǎng)和投資者的信心又從何而來(lái)呢？

　　一攬子經(jīng)濟(jì)增量政策是中央推出的逆周期、跨周期調(diào)節(jié)與應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和挑戰(zhàn)的重大決策步驟。經(jīng)濟(jì)增量政策組合拳中尚在陸續(xù)推出的其他舉措要轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)，還需要時(shí)間和努力。這次九月下旬股市在2700多點(diǎn)的強(qiáng)勁反彈，本身就是政策啟動(dòng)的。政策不落實(shí)，反彈就難以持續(xù)甚至夭折，這并不需要其他理由。因此，保證簡(jiǎn)單直接又容易落實(shí)到位的第一個(gè)政策就真正落地并取得成效，做到言而有信、行則必果，相關(guān)職能部門(mén)責(zé)無(wú)旁貸。與信貸資金支持資本市場(chǎng)發(fā)展緊密相關(guān)的金融、證券和國(guó)資管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)積極行動(dòng)起來(lái)，以實(shí)際行動(dòng)貫徹和落實(shí)中央的決策。? ?

　　來(lái)源：華生教授公眾號(hào)